字斟句酌 止于至善
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投资摘要：
我们以为，压制园林行业估值的因素已泛起边际改善。现金流方面，现在工程企业正举行订单结构的调解，加速向现金流较好的EPC营业举行转型，审慎承接订单，严酷审核订单所处区域、回报率、回款等条件，预期今年企业的现金流将继续大幅度改善。融资情形方面，随着疫情的发酵，政策对民企的支持力度加大，今年行业的融资本钱或许率将下行，尤其是拟将控制权转让给国资的园林企业，融资本钱的下降将尤为显著。行业项目质量层面，随着专项债大幅向生态领域倾斜，整体项目的质量和回款将获得边际改善。因此，行业只管短期仍然缺乏估值大幅提升的催化剂和拐点，但趋势估值一连下降的要素已爆发转变。
园林行业保存固有痛点，除了以设计为焦点竞争力，轻资产模式的园林企业外，工程类园林公司自身现金创造能力与资产欠债表进一步扩张的空间决议了订单承接落地能力，决议了企业业绩的增添潜力，因此我们构建内生订单收入倍数和最大订单收入倍数指标对企业举行较量。其中内生订单收入倍数是指企业不增添乞贷的情形下，通过现有的在手资金和运营爆发的现金流能撬动的订单体量相对现在企业的营收体量之倍数，最大订单收入倍数是指企业将资产欠债率提升至目的水平后，能撬动的最大订单体量相对现在企业的营收体量之倍数。从指标效果来看，此前PPP占较量高的企业资金周转都较为主要，现在资金压力最大的仍然是东方园林(4.770, 0.08, 1.71%)，而岭南股份(5.410, -0.26, -4.59%)和蒙草生态(3.060, -0.02, -0.65%)也相对主要，铁汉生态(2.590, 0.01, 0.39%)、棕榈股份(2.550, -0.05, -1.92%)在近期通过优先股或转让营收账款融资后，短期资金已充裕，但缺乏加杠杆能力，而EPC模式占较量高的美尚生态(9.260, -0.09, -0.96%)、东珠生态(16.540, -0.37, -2.19%)、绿茵生态(14.600, 0.07, 0.48%)、腾博tengbo9885官网园林(5.180, -0.10, -1.89%)，以设计为焦点驱动力的杭州园林(17.900, -0.30, -1.65%)，以地产园林为主业的普邦股份(2.310, -0.03, -1.28%)资金都较为充裕。
投资战略：随着融资情形转好，园林行业正逐步走出谷底，行业内企业开启了资产欠债表的修复，融资结构调解也初见效果，部分公司业绩已筑底，近期由于疫情发酵，行业估值有了进一步下挫，我们以为现在的估值已充分思量了疫情的负面影响，一旦疫情竣事后，施工潮和订单潮来临，行业有望迎来阶段性反转。行业投资可围绕三条主线睁开：一是轻资产主线，建议关注稀缺的园林设计投资标的，杭州园林（300649）。二是稳健扩张主线，建议关注营业模式康健，ppp与epc结构设置合理，项目质量优质，现金流充裕，有较大加杠杆空间的园林企业，东珠生态（603359）、腾博tengbo9885官网园林（002775）。三是边际改善主线，建议关注此前陷入流动性�；�，但随着国资取得控制权，融资本钱与订单承接有望获得边际大幅改善的企业。
危害提醒：融资情形改善缺乏预期；市场竞争加剧；疫情控制缺乏预期，工程落地延期。
报告作者：洪 一 执业证书编号：S1480516110001
研究助理：沈一凡
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